大地期货研究院

　　观点小结

　　核心观点：近弱远强  弱现实强预期 ，猪价相对低点尚且算确认
，但反转还为时尚早 。供应迎来边际收缩，而体重偏高又有转增；终端需求表现一般 ，冻品投机需求转弱后屠宰端的承接情况还有待检验
，猪价持续上涨驱动当前尚且不足，存量库存还是需要进一步消化才利好后续反弹空间 ，近端逢高短空思路；远月有政策利好及产能去化的预期，但从产能减幅看上方空间也相对有限
，暂时区间思路对待，下方支撑关注成本附近
。

　　能繁产能：偏多政策调控叠加利润亏损双驱动 ，去化进程预期得到强化
，一定程度支撑远期，关注实际产能表现。

　　商品猪供给：偏空5月企业出栏计划环减 ，但还处在产能兑现阶段
，出栏体重又显增，整体供给边际有改善而压力仍存 。

　　屠宰开工：中性偏弱节后消费惯性下滑 ，冻品端入库较前期边际放缓
，屠企宰量有所降减
。

　　成本及利润：中性偏空猪价反弹带动养殖亏损有所修复，仔猪价格回涨也临近成本线 ，整体情绪也有所转好
，一定程度上利润的修复不利于去库去化进程的加速。

　　二次育肥：中性偏多二育仍有一定入场积极性，相对集中在北方；关注天气逐步转热 ，前期补栏大猪的释放情况 。

　　政策：偏多  政策端托底稳价控产信号接连释放，一定程度上改善了市场情绪
，关注后续落地举措。

　　01 、供需逻辑梳理

　　供需节奏-短期

　　进入5月出栏计划环减，但当下体重仍偏高 ，投机需求介入还带来了压力后移风险；需求端尚难有明显增量
，前期冻品端对宰量的支撑也在边际转弱，整体供需格局仍偏宽松 ，猪价短期上涨驱动还不够充分
。如果见到存量库存的进一步消化
，才有望给到后续有效反弹空间。重点关注企业出栏节奏
、二育动向以及国储情况 。

　　供需节奏-中长期

　　从产能端看二季度供应量级尚且降减有限，若有反弹也谨慎看待其空间
。三季度往后在需求季节性恢复及供应量级趋向边际改善下 ，猪价重心有望逐渐上移。但周期性上涨还要依托产能实质去化的加速
，在政策去化及利润去化双驱动下，去化进程有望进一步推进；关注政策端动态 。

　　最新统计局数据显示 ，一季度末能繁母猪存栏3904万头（正常保有量的100.1%）
，反映实际去化速度仍相对缓慢
。无论是去库还是去产皆需要时间。

　　02、出栏节奏逐步恢复，体重再增

　　仔母猪补栏情况

　　二元母猪价格随外部行情窄幅调整为主 ，成交一般 。据涌益样本监测，截至5月8日
，当周50kg二元母猪市场均价1407元/头，较前周变化不大
。河南淘汰母猪均价4.35元/斤 ，表现暂稳；淘母折价在0.88左右。

　　仔猪价格维持小幅调涨
，补栏积极性好于前两个月，区域间表现北方略比南方积极 ，传统补栏集中阶段预计还有一定上浮空间 。据涌益样本监测
，截至5月8日，当周6.5kg仔猪市场均价250元/头左右 ，较前周+10元/头；15kg仔猪市场均价351元/头
，较前周+5元/头
。

　　企业月内出栏计划环减

　　企业月出栏计划环减，一方面受前期排产投苗对应本月量级调减 ，另一方面上月出栏积极计划完成较好
，对应5月企业端商品猪供给压力有小幅边际改善预期，月内或有控制短时出栏节奏以调整价格涨跌的操作空间。

　　据涌益样本监测 ，据涌益样本监测，4月样本企业完成率100.20%
，5月出栏计划较上月实际出栏预计-2.74%；日均计划出栏92.84万头，计算日均计划出栏环比-5.87% 。

　　出栏体重小增

　　出栏均重受放假期间出栏节奏放缓影响 ，短时后移出栏带动均重小增。目前来看
，企业及散户端口降重幅度有限下出栏均重再都转增，整体均重仍相对偏高 ，随着温度进一步回升
，偏高体重的消化预计仍存压力
。

　　据涌益样本监测，当周全国出栏平均体重为128.85公斤 ，较前周+0.17公斤
，环比+0.13%，同比-0.66%。

　　据涌益样本监测 ，当周90kg以下小体重猪整体出栏占比为3.12%
，较前周-0.07%；150kg以上大体重猪出栏占比4.96%，较前周-0.03% 。

　　二育补栏继续进场

　　二育栏舍利用率微降 ，低价仍有一定补栏动作，库存尚未有效消化下另有产能后移风险
。适逢假期前大猪出栏积极性有增
，随后价格小降后假期中后段偏北方补栏情绪有一定提升。5月仍有大体重猪源出栏压力，关注进出表现 。

　　据涌益样本监测 ，4月下旬十天
，部分头部企业销售二育量占近十天生猪销售量的比例为1.34%，较前十天-0.63%
。

　　标肥价差

　　肥标价差仍有小幅走缩 ，部分市场有倒挂
，标猪价格暂稳，而大猪价格支撑相对较弱 ，后续大猪继续出栏消化下肥标短期预计稳重偏弱为主。据Mysteel样本监测
，截至5月8日，全国平均标肥猪价差周均价-0.17元/公斤 ，较前周+0.03元/公斤 。

　　03 、节后需求惯性回落
，支撑有限

　　屠企开工宰量有所下滑

　　节后消费惯性回落，叠加冻品端入库支撑边际转弱 ，拖累宰量下滑，短期预计维持震荡调整态势
，关注屠宰端对供应端出栏的承接表现
。

　　据涌益样本监测，截至5月8日 ，样本屠宰企业近一周内平均屠宰量为160691头/日
，环比前周-2.69%。

　　据Mysteel样本监测，截至5月8日 ，样本屠宰企业周内开工率为34.06%
，较前周-0.66% 。

　　数据来源：涌益  Mysteel  大地期货研究院

　　节后消费惯性回落，短期终端需求难有宽幅增量

　　据Mysteel样本监测 ，截至5月8日
，样本重点屠宰企业当周鲜销率为82.05%，较前周+0.42%
。

　　据涌益样本监测 ，截至5月8日
，当周全国猪肉（前三等级白条）均价为12.58元/公斤，较前周降0.16元/公斤 ，环比降幅1.41%，幅度微小于毛猪。

　　冻品库存继续累积

　　被动叠加主动分割入库
，冻品库存基本已达到相对高位，另外猪价反弹采购成本抬升后 ，预计屠企主动分割入库动作受到一定影响
，整体累库幅度有所放缓，后续或有逐步出库释放压力的可能 。

　　据涌益样本监测 ，截至5月8日
，当周全国冻品库容率27.99%，较前周增0.43%。

　　相关品比价

　　04
、产业成本及利润

　　养殖成本

　　玉米：截至5月1日 ，玉米现货均价2392元/
，较前周+7元/吨，环比+0.29% ，同比+3.73%；

　　豆粕：截至5月1日
，豆粕现货均价2959元/吨，较前周+4元/吨 ，环比+0.16%，同比-9.14%
。

　　养殖成本：截至5月1日
，自繁自养成本12.16元/公斤（-0.03）；外购仔猪成本10.90元/公斤（+0.01）。

　　养殖利润

　　猪价阶段反弹后窄调为主，短期供需整体格局还是相对偏宽松 ，预计还要维持200-300左右的头均亏损程度 。

　　自繁自养利润： 截至5月8日
，样本自繁自养利润-256元/头，较前周利润降10元/头；

　　外购仔猪利润：截至5月8日 ，样本外购仔猪育肥利润-203元/头
，较前周降15元/头
。

　　自繁自养套保利润

　　套保利润：当前仔猪对应远月出栏合约冲高后在节后有所回调，外购仔猪补栏成本小增10元/头左右 ，远期粗算理论补栏利润微降。自繁自养套保利润当前预估利润在115元/头左右
，较前周-16元/头；外购仔猪补栏套保利润预估约153元/头左右，较前周-25元左右 。

　　仔猪出栏利润

　　仔猪价格继续小幅上涨10元/左右 ，整体补栏积极性要比前两个月转好
，叠加外部行情带动，短期处在季节性补栏窗口期 ，出栏环节有小幅转亏为盈的态势
。

　　仔猪出栏利润： 截至5月8日，自测算15kg仔猪出栏利润水平线附近
，较前周利润变化不大。

　　猪粮比

　　据国家发展改革委价格监测中心，截至4月29日 ，猪粮比价为4.13
，较前周环比+2.48% 。随着近期商品猪价格反弹，猪粮比有小幅修复 ，但仍处在5：1以下——猪肉储备一级预警区间
。

　　4月30日消息：国家发展改革委、财政部 、农业农村部、商务部将联合指导地方有关部门统筹用好相关财政资金
，开展冻猪肉商业储备收储，促进市场平稳运行。

　　总体来讲 ，量级若仍是单次万吨
，较实际市场供应量级而言还是太小（2025年猪肉产量5938万吨，月均近500万吨） ，短期难以提供上涨驱动
，更多还是稳情绪的作用；若想通过收储改变当下猪价颓势，那可能还需见到更频繁且高量级的收储动作 。关注后续国储的进一步动向
。

　　屠宰利润

　　节日期间整体消费增幅也相对不及预期 ，节后又惯性回落，终端订单拖累宰量下滑
，屠企屠宰利润缩窄。

　　据Mysteel样本监测，截至5月8日 ，样本屠宰企业当周屠宰毛利为-8.9元/头
，较前周-13.6元/头 。

　　05
、价差结构

　　供需博弈，猪价短期涨跌空间预计皆相对有限

　　弱现实强预期 ，大方向还是近弱远强格局

　　基差

　　月差